Восстановление после кризиса. Экономическая политика
Восстановление после кризиса

Отечественный фондовый рынок не смог полностью восстановиться после кризиса, его кривая движется по W-траектории. Косвенная поддержка Банка России пока не может кардинально изменить эту ситуацию, считает ведущий научный сотрудник Института прикладных экономических исследований РАНХиГС Александр АБРАМОВ в обзоре Института Е.Т.Гайдара «Российская экономика в 2012 году. Тенденции и перспективы»


Александр Абрамов
В 2012 г. российскому фондовому рынку не удалось восстановиться до предкризисных значений. После падения 2011 г. в 2012 г. индекс РТС вырос на 10,5%, индекс ММВБ – на 5,2%. И пришло понимание того, что восстановление не пойдет по V-образной траектории, тренд более точно описывается буквой W.

Финансовый кризис и восстановление рынка

Кризис 2008-2009 гг. уступал кризису 1997-1998 гг. по глубине и продолжительности падения индексов. Однако процесс восстановления при нынешнем кризисе значительно продолжительнее. После кризиса 1997-1998 гг. с 5-кратной девальвации рубля рублевый индекс ММВБ восстановился за 8 месяцев, а валютный индекс РТС – за 58 месяцев. В 2008-2009 гг. рубль обесценился примерно на 50%, и в ходе последующего укрепления была отыграна примерно половина его падения. В связи с этим оба индекса восстанавливаются одинаково медленно: индекс РТС – 48 месяцев подряд, а индекс ММВБ – 49 месяцев.

Рисунок 1. Глубина и продолжительность краткосрочных финансовых кризисов.Источник: по данным Московской биржи и www.finance.yahoo.com
Рисунок 1. Глубина и продолжительность краткосрочных финансовых кризисов.Источник: по данным Московской биржи и www.finance.yahoo.com
На фоне крупнейших долгосрочных финансовых кризисов ХХ века текущий кризис в России является краткосрочным. По W-образной траектории его можно сравнить с корейским кризисом 1989 г., продолжавшимся 183 месяца в отличие от 56-месячного российского цикла «спад–восстановление». В условиях глобальной рецессии можно вспомнить, что фондовым индексам не всегда удавалось вернуться к прежним пиковым значениям. Так, после падения 1989 г. восстановление Nikkei-225 идет уже 278 месяцев, в январе 2013 г. он достиг 28,6% предкризисного пика.

По сравнению с краткосрочными финансовыми кризисами в США в 1987, 2000 и 2007 гг., в Мексике в 1994 г., в Индонезии в 1997 г. и в Бразилии в 1997 г. российский кризис 2008-2009 гг. выделяется наибольшей глубиной и долгим восстановлением (рис.1). Тому виной не только затянувшаяся мировая рецессия, но и слабость фондового рынка России, определяемая падением темпов роста экономики, оттоком капитала и институциональными проблемами. В январе 2013 г. американскому DJIA удалось полностью восстановиться до пика 2007 года. В это время индекс РТС достиг лишь 65,9% предкризисного пика 2008 года. По итогам 56 месяцев график и уровень восстановления индекса РТС стали точно следовать срокам и уровням его восстановления после кризиса 1997 года.

Капитализация и ликвидность

Рисунок 2. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций. Источник: расчеты по данным Московской биржи и S&P в части капитализации
Рисунок 2. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций. Источник: расчеты по данным Московской биржи и S&P в части капитализации
Уровень капитализации российских АО в 2012 г. составил 1,1 трлн долл., или 71,8% уровня 2007 г., что в целом соответствует уровням восстановления данного показателя на крупнейших торговых площадках мира. Однако в отличие от других стран капитализация в России в 2012 г., несмотря на рост индексов РТС и ММВБ, снизилась по сравнению с показателем 2011 г. (рис. 2). Причина – в уходе части эмитентов в зарубежную юрисдикцию. Кроме того, на капитализации ряда крупных компаний отразились слабые показатели по итогам года. Так, в 2012 г. стоимость акции ОАО «Газпром» снизилась со 183,8 до 143,7 руб., его прибыль сократилась на 11%. Это свидетельствует о проблемах с конкурентоспособностью компании и ее дивидендной политики. И это пример характерный, показывающий, как проблемы низкой эффективной деятельности госкомпаний и низкого уровня их корпоративного управления становятся ощутимым препятствием для роста капитализации российских АО.

Ситуация с ликвидностью рынка акций на Московской бирже противоречива. Объем рыночных (анонимных) сделок на бирже опустился до 44,7% от уровня 2007 г., год назад при объединении РТС и ММВБ он достигал 151,9% к той же базе. Напротив, стоимость сделок с акциями по всем режимам торгов в 2012 г. выросла на 25,7% к показателю 2007 года. Такая разнонаправленность объясняется тем, что основной режим торгов акциями включает рынок РЕПО, который косвенным образом поддерживается ЦБ. Это позволяет крупнейшим банкам часть избыточной ликвидности использовать для кредитования брокеров на рынке РЕПО. Волатильность рынка акций, измеряемая стандартным отклонением дневных изменений индекса РТС, в 2012 г. снизилась по сравнению с предшествующим годом, составив 33,5% к уровню 1998 года.

Конкуренция бирж

Рисунок 3. Структура рынка на Московской бирже (январь 2005 г. - январь 2013 г.). Источник: расчеты автора по данным российских бирж.
Рисунок 3. Структура рынка на Московской бирже (январь 2005 г. - январь 2013 г.). Источник: расчеты автора по данным российских бирж.
Суммарные объемы биржевых торгов по всем режимам на Московской бирже уменьшились с 1,7 трлн.  долл. в 2011 г. до 1,5 трлн. долл. в 2012 г., или на 10,8%. По общему объему биржевых торгов акциями, включая все режимы, в 2012 г. Московской бирже удалось сохранить позиции основного организатора торгов акциями и депозитарными расписками российских эмитентов. Доля Московской биржи в объемах торгов указанными бумагами выросла с 77,3% в 2011 г. до 80,8% в 2012 году. Доли Лондонской, Немецкой и двух крупнейших американских бирж заметно сократились. Однако данный факт не есть результат роста привлекательности московской площадки, просто зарубежные биржи в отличие от нее не опирались на поддержку биржевой ликвидности со стороны центробанка.

 

Проблемы с эффективностью госкомпаний и низким уровнем их корпоративного управления становятся ощутимым препятствием для роста капитализации российских акционерных обществ

На рисунке 3 показаны изменения в структуре разных режимов торгов на российских биржах, включая сделки на срочном рынке FORTS. После объединения бирж в 2011 г. доля рыночных сделок сократилась с 14,3% в 2011 г. до 9,7% в 2012 г. Это негативный сигнал, поскольку именно эти сделки отражают эффективность биржи, и на их основе формируются значения всех фондовых индексов. Доля срочного рынка за тот же период снизилась незначительно – с 53,0 до 51,1%. Рыночные сделки на спот- и срочном рынках были замещены сделками РЕПО, доля которых за год выросла с 28,6 до 37,1%.

Слабым звеном российской биржи является рынок IPO-SPO. Доля Московской биржи в общем объеме публичных размещений акций российских компаний остается близкой к нулю. В 2011 г. российские компании на всех биржах, включая зарубежные, провели IPO-SPO на сумму 11,3 млрд долл., при этом, по данным НАУФОР, Московская биржа провела всего 2 IPO на сумму 0,75 млрд долларов. В 2012 г. из 9,5 млрд долл. сделок по публичному размещению акций на долю Московской биржи пришлось 0,15 млрд долларов. Из двух крупнейших публичных размещений российских компаний объем акций, приобретенных по заявкам на Московской бирже, составил 2,9% у Сбербанка России и 2,3% у «Мегафона». В январе 2013 г. президент Владимир Путин заявил, что приватизационные сделки IPO должны проводиться таким образом, чтобы выпущенные акции обращались на российских биржах. Это не означает, что российские эмитенты откажутся от публичных размещений акций за рубежом, однако может помочь повысить роль Московской биржи в проведении приватизационных сделок.

Кроме того, 15 февраля 2013 г. было успешно проведено IPO Московской фондовой биржи на сумму 15,0 млрд руб., при этом все дополнительно выпускаемые акции размещались только на российской площадке, что доказало возможность крупных размещений ценных бумаг на внутреннем рынке с участием международных инвесторов.

Однако бирже также предстоит преодолеть негативную тенденцию делистинга акций крупных эмитентов. Серьезным поражением отечественного фондового рынка в конкуренции бирж, которое может стать прецедентом для российских компаний, является уход в офшорную юрисдикцию и переход в категорию основного рынка Лондонской фондовой биржи компаний «Полюс Золото», «Полиметалл», холдинга Mail.ru. По данным отчетности ЗАО «ФБ ММВБ», число эмитентов акций на бирже сократилось с 320 в 2011 г. до 275 в 2012 г., или на 14,1%, количество выпусков акций – соответственно с 418 до 368, или на 12,0%. В 2012 г. биржу покинули более 30 крупных АО, в том числе «Башкирэнерго», Кемеровское ОАО «Азот», Московская теплосетевая компания, Северский трубный завод, Кольская энергосбытовая компания, Казанский вертолетный завод, «Сибур Холдинг», «Седьмой континент», «Балтика». Причины таких уходов связаны с реорганизацией эмитентов, неликвидностью их акций на бирже, нежеланием эмитентов раскрывать информацию о себе по МСФО.

Проявлением ухудшающихся позиций Московской биржи являются низкие показатели России в рейтинге глобальной конкурентоспособности Всемирного экономического форума по критерию способности внутренних рынков к привлечению финансовых ресурсов для развития отечественных компаний. В этом рейтинге РФ занимала 125-е место из 139 в 2010 г., 127-е из 142 в 2011 г. и 130-е из 144 в 2012 году. Индия, Бразилия и Китай в 2012 г. заняли соответственно 19-е, 40-е и 46-е места.

 

Александр Абрамов

 

По материалам обзора ИЭП им. Е.Т. Гайдара «Российская экономика в 2012 году. Тенденции и перспективы». М., 2013.

 

Подготовил к публикации Илья Воробьев

Поделиться:

Партнеры
ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА Vedi ancea isras voprosi_econ vvv selhozcoop Международный научно-общественный журнал nisipp